Может ли Банк Англии все-таки обойти Федеральную резервную систему США, став первым из крупных центральных банков, который ужесточит политику в данном цикле?

На первый взгляд это кажется крайне маловероятным. Рынок учитывает, по меньшей мере, одно повышение ставок ФРС в этом году, и есть хороший шанс, что это первое повышение произойдет в сентябре. Но он не ждет того же от Банка Англии, самое раннее, до весны следующего года. Тем не менее, есть причины думать, что ФРС может отложить первое повышение ставок, тогда как на Банк Англии усиливается давление не тянуть так долго.

В мае 2014 года, по срединному прогнозу рынка ожидалось, что Банк Англии повысит ключевую ставку до 1,6% к лету этого года при текущей ставке 0,5%. С тех пор аналитики резко понизили ожидания. В прошлом месяце они прогнозировали, что ключевая ставка будет составлять всего 0,9% к лету 2016 года.

Хотя есть общее мнение, что ФРС с запозданием на квартал или в два задаст темпы Банку Англии, как это часто бывало в прошлом, протоколы последнего заседания Комитета по денежно-кредитной политике Банка Англии показали, что решения по ставкам будут определяться внутренними экономическими факторами.

Сэмюэл Томз, старший экономист по Великобритании в Capital Economics, считает, что это означает, что Банк Англии будет воздерживаться от ужесточения политики дольше, чем думают большинство людей, в ответ на по-прежнему очень сдержанную инфляцию. В мае потребительские цены выросли всего на 0,1% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, и даже без учета волатильных цен на энергоносители и продукты питания они повысились всего на 0,9%. Это намного ниже целевого уровня Банка Англии, равного 2%.

Так почему же считают, что Банк Англии может ускорить, а не отложить первое повышение ставок?

На это есть две причины: резкий рост заработков и низкий уровень производительности труда.

Последний отчет по рынку труда показал, что годовой скачок средних заработков в феврале-апреле составил 2,7%. Аналитики ожидали повышения всего на 2,1%. Более того, этот рост был сдержан очень низким уровнем роста зарплат в госсекторе – всего 0,3% против 3,3% в частном секторе.

Но даже эти темпы роста в частном секторе могут быть недооценены. Например, по оценке Комитета по денежно-кредитной политике, в 1-м квартале заработки в частном секторе были на 0,8 п.п. выше. Если применить это к данным за март, то темпы роста зарплат в частном секторе превысили 4%.

Да, госсектор сдерживает рост зарплат. Но также стоит отметить, что он по-прежнему является последним бастионом профсоюзов, которые играют значительную роль в британской экономике. Крупномасштабные забастовки начинают толкать зарплаты вверх также и в госсекторе.

Возможно, до финансового кризиса Банк Англии считал, что рост заработков на 4% соответствует целевому уровню инфляции 2%, причем разрыв возникал благодаря росту производительности. Но в последние годы производительность в Великобритании, как известно, низка. В 2014 году показатель производительности труда почти не изменился по сравнению с предыдущим годом и до сих пор он ниже, чем был в 2007 году, до финансового кризиса. По данным Национального бюро статистики, экономика Великобритании переживает период слабого роста производительности, невиданный со времен Второй мировой войны.

Слабый рост производительности предполагает ускорение инфляционного давления заработков. Банк Англии надеется, что низкая производительность, которая является признаком рецессии и в большой степени – циклическим явлением, сменится ростом по мере ускорения роста экономики. Вместе с тем, чем дольше продолжается период низкой производительности, тем вероятнее, что Банк Англии ошибается, и инфляционное давление будет усиливаться.

В этом случае центральному банку, возможно, придется действовать быстро.

По мере того как недавнее падение цен на нефть перестанет сказываться на расчетах инфляции, к концу года потребительские цены могут расти очень быстро. Добавим к этому инфляцию заработков, и увидим, что Банк Англии очень быстро будет отставать от графика в своей политике. В этом случае ему придется повышать ставки раньше и быстрее, чем многие прогнозируют сейчас. Может быть, даже быстрее, чем внезапно ставшая осторожной ФРС.




Dow Jones