Руководители Федеральной резервной системы США имеют неоднозначное мнение относительно того, как рост заработной платы коррелирует с достижением поставленных целей. Они бы хотели увидеть его ускорение, и это дало бы им уверенность в том, что экономика приближается к здоровым темпам роста числа рабочих мест и умеренным темпам инфляции. Но связь между заработной платой, числом рабочих мест и инфляцией нечеткая, так что они не рассчитывают на видимое ускорение темпов роста заработной платы.

Согласно классической модели экономики, по мере падения уровня безработицы недозагруженность мощностей на рынке труда уменьшается, что создает повышательное давление на заработную плату. Заработная плата является важным компонентом затрат компаний, и давление с ее стороны распространяется на потребителей, так как компании вынуждены повышать потребительские цены. Но все больше исследований указывает на то, что подобные связи в экономике нарушены в течение многих десятилетий. Другие факторы, в том числе глобальное давление, а также ожидания домохозяйств и компаний относительно стабильности инфляции, оказывают большее влияние, которое превышает любое давление на цены со стороны заработной платы.

Согласно недавно опубликованному исследованию аналитиков ФРС, Екатерины Пеневой и Джереми Радда, почти нет доказательство того, что рост или падение заработной платы  оказывало значительное влияние на более широкомасштабный тренд потребительских цен или до рецессии 2007-2009 годов или после нее. "Динамика заработной платы, вероятно, не является важным независимым драйвером будущей динамики цен", - к такому выводу пришли аналитики.

Председатель ФРС Джанет Йеллен знает об этом исследовании. Выступая в марте, она обозначила связи между заработной платой, занятостью и инфляцию, а также то, как они согласуются с планами о повышении процентных ставок. "Перспективы заработных плат весьма неопределенны, даже если ценовая инфляция достигнет 2%, а условия на рынке труда продолжат улучшаться в соответствии с прогнозами. К примеру, мы не можем быть уверены в дальнейших темпах роста производительности, как не можем мы быть уверенными в других факторах, таких как мировая конкуренция, природа технологических изменений, трендах объединения, которые могут также оказать влияние на темпы реальных заработных плат со временем. Эти факторы, которые находятся вне зоны контроля ФРС, вероятно, объясняют, почему темпы реальных заработных плат не соответствуют темпам роста производительности, по крайней мере, в течение последних15 лет. По этой причине мы не можем быть уверенными в том, что темпы роста номинальной заработной платы соответствуют стабильной инфляции потребительских цен, и эта неопределенность ограничивает полезность трендов заработной платы как индикатора прогресса ФРС в достижении целевого уровня инфляции".

Сейчас это особенно важно, так как текущие тренды роста заработной платы сбивают с толку.

В прошлом месяце, выступая перед Конгрессом, Йеллен заявила о появлении слабых признаков ускорения темпов роста заработной платы. Это важно для руководства ФРС, так как это может означать возвращение рынка труда к полному здоровью и увеличению заработной платы. Согласно данным Министерства труда США, индекс расходов на рабочую силу в 1-м квартале повысился на 2,6% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, что стало самым значительным ростом показателя с 2008 года.

В пятницу Министерство труда США сообщило о падении темпов роста индекса во 2-м квартале до 2,0%, что соответствует разочаровывающим темпам его повышения в течение периода после рецессии. Ускорение темпов роста заработной платы, по всей видимости, сошло на нет из-за одного разочаровывающего отчета. Темпы роста других индикаторов заработной платы, в том числе индекса среднего почасового заработка, продолжают лишь немного превышать 2% в год.

Это весьма запутанным способом влияет на решения ФРС по процентной ставке. Руководство ФРС ожидает повышения процентных ставок в этом году. Будут ли они продолжать двигаться в этом направлении в отсутствии реального роста заработной платы?

В марте Йеллен заявила во всеуслышание, что она готова начать ужесточение политики даже до появления четких сигналов об ускорении темпов роста заработной платы. "Учитывая это, мне было бы некомфортно повышать ключевую процентную ставку, если бы ослабли показатели роста заработной платы, базовый индекс потребительских цен, а также другие индикаторы инфляционного давления".

Учитывая ее позицию, данные по расходам на оплату труда, публикация которых состоится в пятницу, не являются решающим фактором для ФРС в вопросе сроков повышения процентных ставок. По всей видимости, заработная плата стагнирует, но не ослабевает, тогда как падение заработной платы, по словам Йеллен, является причиной для бездействия ФРС. У руководителей ФРС это вызывает новые сомнения и не способствует росту уверенности в том, что рынок труда приближается к полной занятости, а инфляция – к целевому уровню 2%.

Исход сентябрьского заседания ФРС, таким образом, будет сложно предсказать, как ФРС, так и участникам рынка. Руководители центрального банка могут решить взять паузу, чтобы проанализировать текущую ситуацию. И все же могут появиться другие данные, которые убедят их не обращать внимание на показатели заработной платы и начать ужесточение политики. Данные по занятости, публикация которых ожидается в пятницу, а также индикаторы среднего почасового заработка становятся все более важными для ФРС, которая продолжает искать доказательства того, что экономика страны действительно выздоравливает.




Dow Jones